事件:2022 年公司实现营收221.09 亿元（同比+8.94%），归母净利润35.11 亿元（同比+4.08%），扣非归母净利润22.01 亿元（-14.47%），ROE 约23.14%，较2021年下降2.15 个百分点。 Q4 恢复高增支撑全年营收及业绩，全年盈利能力有所下降。四季度随着玻纤下游风电、汽车、基建等市场需求企稳修复，公司及时调整销售策略，在行业普遍降价的大环境下适时提升部分产品价格，量价齐升下Q4 收入表现亮眼。22Q4 公司实现营收74.08 亿元，同比增长31.03%，较22Q3 增长54.95%，支撑公司全年收入达到221 亿元，同比增长8.94%，增速较21 年扩大1.4 个百分点。盈利能力方面，公司22 年毛利率约25.5%，较21 年下降4.5 个百分点，其中22Q4 毛利率21.96%，较Q3 下降3.0 个百分点。期间费用及研发投入方面，公司22 年期间费用含研发费用率为12.40%，较21 年下降1.04 个百分点。2022 年公司出售铑粉获得收入10.76 亿元和利润8.28 亿元有效对冲毛利率下降影响，使得公司全年归母净利润录得35.11 亿元，同比增长4.08%，实现业绩超预期，但盈利能力有所下降，22 年公司归母净利润率为15.88%，较21 年下降0.74 个百分点。 22Q4 玻纤市场现筑底信号，23 年经济修复有望带动玻纤回暖。2022 年玻纤行业由于大宗原材料涨价、国内疫情反复及高温限电导致供应链循环不畅、海外俄乌战争等多重因素影响，市场波动较为明显：1）22H1 热塑产品等市场需求端支撑较强，叠加海外需求恢复，行业景气度较高，价格维持高位；2）22Q3 受行业新增产能释放及国内外需求疲软影响，行业库存压力上行致价格承压；3）22Q4 随着下游风电、汽车、基建等市场逐渐恢复，销量及价格企稳。22 年公司玻纤纱及制品实现销量116 万吨，同比增长4.5%，实现收入91.3 亿元，同比增长4.4%，增速较21 年大幅收窄26.2 个百分点，净利润28.1 亿元，吨净利约2422 元，同比下降7.0%。我们认为，行业新增产能大多已在22Q3 释放，23 年新增供应有限背景下，随着下游风电、基建等投资修复，行业有望重新回归紧平衡，价格有望逐步企稳回升。 22 年风电招标超预期有望支撑23 年新增装机。2022 年受风电开发周期影响新增装机低于预期，根据CWEA 数据，22 年国内新增风电吊装容量49.83GW，同比下降10.9%。需求偏弱及风电平价下，风电产业链大型化加速迭代，竞争加剧推动招标价不断下探，叠加原材料成本高位，公司风电叶片产品面临价格及成本双重压力。22 年公司风电叶片实现销量14.4GW，同比增长26.0%，实现收入65.0 亿元，同比下降6.8%，实现净利润仅1.1 亿元，同比大幅下降78.4%。我们认为，22 年风电招标规模超95GW，达历史新高，有望为23 年新增装机提供支撑。公司风电叶片产能和销量行业居前，提前布局超长轻量化叶片顺应行业发展趋势，2023 年1 月公司披露中材叶片拟收购连云港中复连众，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购中复连众有利于巩固公司市场龙头地位，进一步提高市占率。 锂电隔膜产能扩张加速，业绩表现亮眼。根据公司公告，2022 年全球年新能源汽车销量约1010 万辆，同比增长59%，国内新能源汽车产销分别完成705.8 万辆和688.7 万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，渗透率达25.6%，提高12.1 个百分点。同时在国内外多个储能项目公开招标或投运下，储能需求爆发。新能源车及储能共同推动锂电池需求高增，根据公司公告，2022 年中国储能锂电池出货量达到130GWh，同比高增170%。公司抢抓行业机遇，强化生产制造管理，锂电隔膜产 销量及盈利能力大幅增长，全年销售锂电隔膜A 品11.3 亿平，同比增长65%，实现收入18.7 亿元，同比增长66%，实现净利润4.8 亿元，同比增长448%。截至22 年底，公司已具备超15 亿平基膜生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，覆盖国内外主流锂电池客户市场。同时规划滕州三期5.6 亿平项目，萍乡、宜宾两大10 亿平米级基地，完成5 个10 亿平米级的基地布局。我们认为，伴随公司锂电隔膜产能加速扩张，以及盈利能力持续改善，公司布局新材料领域步伐有望提速，有利于持续增厚公司业绩表现。 投资建议：受22H2 玻纤需求减弱叠加产能释放，以及风电装机不及预期及成本上升影响，公司22 年业绩承压，盈利能力下降。我们认为，公司三大核心业务均居于行业头部地位，随着23 年宏观经济企稳修复，公司有望加速走出周期底部。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为38.71、44.56 和51.27 亿元，对应EPS分别为2.31、2.66、3.06 元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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